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来源：CFC能源化工研究
三重驱动因素再度交替：
原油在以伊冲突后地缘风险溢价大幅回落，因此再度进入到风险溢价、供需预期和高频现实数据三个主要驱动轮转的过程中。但美国和伊朗方面重回谈判桌的进程仍受到多方因素阻挠，因此，市场尚无法完全出清前期地缘溢价；高频数据显示原油季节性需求向好，使油价收获除地缘因素外的支撑；但长期供需角度看，目前仍处于OPEC增产过程，油价上方亦面临压力。
美伊以三国之间仍存在较多变化：
尽管伊朗和以色列达成停火，但美国方面的调停在其中扮演了重要角色，对于以色列来说，此前对伊朗的打击部分完成了限制和延缓伊朗核计划的目标，但并没有彻底解决伊朗的核威胁；而核计划作为伊朗当局执政的立足点之一，短期内迅速转变立场可能性并不大。在伊朗国内庆祝“胜利”的情况下，特朗普对伊朗态度恶化，美伊重新回到谈判桌上的进程受阻，这也同时导致伊朗和以色列再度爆发冲突的可能。
美国经济表现一般但成品油需求表现良好：
EIA周报显示，美国原油、成品油库存去化，成品油表需进入季节性旺季，符合市场对需求走强的预期，从而对油价形成一定支撑。尽管美国经济增长数据表现一般，但通胀预期压力有所缓释，市场对美联储降息进程逐步转向乐观。此外，特朗普减税法案能否最终兑现可能也会对市场预期形成一定扰动。总体来看，强现实偏弱预期的格局仍然保持。
除美国外，亚洲原油库存压力进一步减轻，原油市场短期基本面改善。印度等新兴国家原油需求接近或创下历史性和季节性的新高，对市场预期有一定支撑。
后市关键关注两点：
受限5策略，地缘政治事件本身还有较大继续演绎的空间，尤其是当前市场并未完全消解前期风险溢价的情况下，仍需警惕
同时，近期高频数据在成品油需求季节性提振下表现较好，若后市关税及降息等方面形成利多信号的相互接力，则可能彻底扭转市场此前偏悲观的预期。
风险提示：
地缘政治风险，特朗普贸易政策变化。
一、原油回落但风险溢价仍在
1．原油价格及价差
伊朗和以色列停火导致原油价格大幅回落，月间价差随之同步回落，但需要注意的是，近端月间价差回落有限，市场对地缘风险的反复仍有担忧，同时关注短期季节性需求的持续时间。
2．裂解价差：原油走弱裂解偏强，关注支撑持续性
原油价格波动导致短期裂解价差出现变化，但今年总统裂解基差表现平稳。美国柴油裂解季节性走强类似于2023年。
6月27日当周，国内油品和化工裂解价差回落后反弹，主要原因依旧来自于油价的快速波动。横向看，LL>苯乙烯>PP>>PTA>>低硫>沥青>>高硫。
二、高频数据继续确认旺季特征
1． 美原油库存和表需：库存压力缓解，炼厂开工高位
6月24日当周，EIA周度报告显示原油库存回落584万桶，油品总库存回落417万桶，柴油库存回落407万桶，汽油库存回落208万桶。美国各类油品库存出现集中下行，目前需求驱动的去库对即期油价形成有力支撑。
美国原油产量持稳，炼厂开工率进入旺季状态，持续走高，按目前趋势来看，预计下周仍有望继续去库。
2． 全球原油库存
全球水上库存年中季节性增加后面临下行过程，同时新加坡油品库存整体保持平稳；欧洲依旧处于降库趋势中，整体非美地区原油库存对油价压力有限，关注欧洲地区油品需求以及库存趋势，库存继续下行对区域油价形成支撑。
3．炼厂：开工提升应对旺季需求
全球检修从季节性高峰消退，炼厂总体开工率提升。基于季节性需求恢复叠加炼厂开工的较好预期，原油需求具备基本支撑。美国炼厂开工创近年新高。
汽油消费进入季节性需求旺季，表需情况良好，但裂解价差支撑并不稳固，关注下游需求的落实。中国炼厂开工受到多方面冲击后，主流炼厂开工大幅提升，但山东地炼仍处于偏低开工水平，中国需求增长预期有限，关注化工端裂解价差的变化对炼厂端形成的反馈。
三、生产与出口动态
OPEC进入增产过程，5月OPEC产量小幅提升，沙特、利比亚等国提升幅度较大，受制裁国家产量出现下滑，伊朗及委内瑞拉生产端均受到影响。由于6月以色列-伊朗冲突加剧，伊朗能源生产从高频数据上看受到一定影响，出口亦受影响，预期6月供应增量有限，7月原油有望在冲突缓和后出现一定程度的供应增量。
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责任编辑：赵思远 5策略
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